LED 產(chǎn)業(yè)供需結(jié)構(gòu)改善跡象顯著，上游漲價(jià)頻頻，下游業(yè)績突出

　　跡象一：2016 年LED 產(chǎn)業(yè)鏈上游漲價(jià)頻頻，部分產(chǎn)品上漲超過15%

　　3 月份木林森、晶臺等封裝企業(yè)曾經(jīng)對部分產(chǎn)品進(jìn)行價(jià)格上調(diào);5月份晶電在減產(chǎn)25%的情況下，價(jià)格上漲15%，三安光電也有部分產(chǎn)品小幅漲價(jià);8月，三安等芯片企業(yè)價(jià)格都有不同程度提升，其中三安光電中小尺寸產(chǎn)品價(jià)格上浮10%，華燦光電也對利潤較低的產(chǎn)品進(jìn)行了相應(yīng)的調(diào)整;9月木林森、國星光電、信達(dá)光電等對RGB 燈珠進(jìn)行提價(jià)，漲幅均在5%-10%左右。

　　據(jù)調(diào)研了解，2016 年2 季度末左右，業(yè)內(nèi)多家LED 芯片企業(yè)價(jià)格已開始回升，營收狀況顯著改善。以晶能為例，9 月初，晶電產(chǎn)能滿載并延續(xù)至10 月，目前其產(chǎn)能利用率已超過9 成，其中藍(lán)光機(jī)臺產(chǎn)能約90%、單價(jià)及獲利較佳的紅光產(chǎn)線則呈現(xiàn)滿載。

　　根據(jù)LEDinside 數(shù)據(jù)，我們看到主流的封裝器件平均價(jià)格已趨于穩(wěn)定，相比于2015年封裝器件價(jià)格下跌50%~60%，整體封裝器件供需關(guān)系已大幅改善，其中可以看到較大封裝規(guī)格5630 及3030，3-4月份有所下降但4月至今已趨于平穩(wěn)，而封裝尺寸2835 的價(jià)格今年一直保持穩(wěn)定，并且部分產(chǎn)品價(jià)格7月略有上升。以封裝大廠億光為例，自6 月中以來，股價(jià)大漲18%，目前已看到各產(chǎn)品線的需求全面回暖，第3季將正式步入旺季，而非僅是補(bǔ)庫存。其中尤以TV 背光表現(xiàn)最佳，主要受到今年奧運(yùn)年的收視需求帶動;另來自大陸手機(jī)背光、顯示屏幕等訂單也將明顯貢獻(xiàn)第3季營收。

　　根據(jù)LEDinside 數(shù)據(jù)，全球LED燈泡下跌9%左右，相比于2015 年全球替代40W燈泡價(jià)格下跌12.4%，替代60w 燈泡價(jià)格下跌9.9%而言， 基本處于正常范圍，主要由于封裝技術(shù)進(jìn)步而引起的整體耗材減少的價(jià)格下降。

　　同時(shí)，中國LED燈泡價(jià)格下跌11%左右，相比于2015 年，中國替代40W 燈泡價(jià)格下跌18.4%,替代60W 燈泡價(jià)格下跌32.37%，下跌趨勢已大幅回穩(wěn)，反應(yīng)國內(nèi)燈泡市場競爭環(huán)境已日趨穩(wěn)定，供需格局已逐步好轉(zhuǎn)。

　　種種跡象顯示LED芯片供需格局已發(fā)生轉(zhuǎn)變。

　　跡象二：2016 年LED 照明企業(yè)營收迎來拐點(diǎn)，多家企業(yè)營收同比增長超40%

　　下游LED 照明企業(yè)營收明顯好轉(zhuǎn)，驗(yàn)證LED 照明供需格局已迎來拐點(diǎn)，扭轉(zhuǎn)15年下跌格局。從多家上市公司2016 年上半年?duì)I收可以獲得驗(yàn)證，陽光和佛山營收同比增長40%，雷士營收同比增長超過90%，既是由于15 年上半年LED 照明應(yīng)用基數(shù)較低，也反映最壞的時(shí)刻已然度過，2016 年下游LED照明應(yīng)用整體的需求與供給格局已發(fā)生了拐點(diǎn)。

　　需求端：LED 照明滲透空間仍較大，小間距迎來爆發(fā)

　　通過瑞銀的數(shù)據(jù)顯示2015 年LED芯片端需求已超過9萬平方英寸，預(yù)計(jì)2016 年仍然能夠20%的增速，雖然隨著LED芯片發(fā)光效率的提升，LED 背光源對芯片的需求面積會有一定下滑，但隨著LED 照明滲透率的進(jìn)一步的提升，以及小間距需求的爆發(fā)，因此將繼續(xù)穩(wěn)定推動對LED芯片端的需求。

　　從需求端分析一：LED 照明滲透率僅27.2%，“禁白令”催化LED 替代

　　LED 照明滲透率僅27.2%， 10 月1 日起“禁白令”促使LED照明燈具進(jìn)一步替代白白熾燈。

　　1)照明是LED下游主要的應(yīng)用市場，WIND 數(shù)據(jù)，在中國其大致占比在45%左右。而根據(jù)DIGITIMES 數(shù)據(jù)，全球LED 照明市場規(guī)模近年來也增長明顯，從2009 年的17.5 億美元，增長到2015 年的299 億美元，期間年復(fù)合增長率達(dá)到60.5%。但其滲透率依舊不高，在2015 年僅為27.2%，16 年有望超過30%。因此，其成長空間依舊巨大;

　　2)根據(jù)我國國家發(fā)改委及五部委在2011 年11 月發(fā)布的“中國逐步淘汰白熾燈路線圖”，我國白熾燈實(shí)施淘汰的最后試點(diǎn)是2016 年9 月30 日，2016 年10 月1日起，15W 及以上普通照明用白熾燈被禁止銷售和進(jìn)口。這被業(yè)界解讀為“禁白令”的全面鋪開，LED 燈具市場需求的進(jìn)一步釋放。

　　國內(nèi)白熾燈存量替代空間巨大，2016 年上半年全國白熾燈泡累積產(chǎn)量達(dá)20.12 億只，月產(chǎn)量3-3.5億只。根據(jù)CSA Research 數(shù)據(jù)顯示， 15 年國內(nèi)LED照明產(chǎn)能約60 億只，若完全替代，按比例將消耗大約60%的15 年LED燈泡產(chǎn)能。

　　從需求端分析二：戶內(nèi)外小間距持續(xù)火熱，未來2 年每年400 億顆的新增需求

　　戶內(nèi)外小間距市場持續(xù)火熱，并且17-18 年仍將有每年近400 億顆的新增需求。近年來隨著小間距LED 顯示屏憑借其無縫拼接的優(yōu)勢，正逐步取代DLP 和液晶拼接顯示，并呈現(xiàn)加速成長的趨勢。

　　據(jù)國內(nèi)小間距顯示屏龍頭利亞德半年報(bào)顯示，其小間距電視新簽訂單 11 億元，較去年同期增長 104%;2016 年 1-6 月，確認(rèn)收入 4.82 億元，較去年同期增長93%;小間距電視毛利率保持在 39.78%。其他如艾比森、洲明科技、聯(lián)建光電、奧拓電子、雷曼股份等涉及LED 顯示屏業(yè)務(wù)的上市公司，其今年以來顯示屏經(jīng)營業(yè)績同樣喜人。

　　由此可窺見小間距LED顯示屏市場的正在高速發(fā)展。據(jù)資料顯示，室內(nèi)LED 顯示屏每平方米平均使用LED數(shù)量自2015 年的6萬顆至未來2年內(nèi)將逐漸上升到27萬顆，同等面積下，對上游LED封裝和芯片的使用數(shù)量增加3倍以上。

　　LEDinside 預(yù)估，2016 年小間距LED消耗數(shù)量將達(dá)290 億顆粒，隨著中國大陸封裝材料逐步朝向國產(chǎn)化發(fā)展，成本會進(jìn)一步下降，促進(jìn)市場發(fā)展，2021 年小間距LED 消耗將達(dá)1898 億顆粒，年復(fù)合成長率高達(dá)46%。

　　此外，戶外顯示屏也開始出現(xiàn)小間距封裝的潮流，隨著適用于戶外的表貼式LED逐漸克服防潮、防紫外線等技術(shù)難題，戶外顯示屏高清、高密化的趨勢也逐漸興起，平均間距從P10 向P6 以下進(jìn)展，也有望呈爆發(fā)式成長。LEDinside 預(yù)估，戶外LED 的消耗數(shù)量將從2015 年的936 億顆成長到2021 年的2864 億顆，年復(fù)合成長率達(dá)20%。

　　預(yù)計(jì)16 年小間距戶內(nèi)外的總需求量可達(dá)1413 億顆，并以28%的復(fù)合增速成長，并且17-18 年仍將有每年近390 億顆的新增需求。而根據(jù)高工LED 數(shù)據(jù)顯示，小間距LED目前產(chǎn)能預(yù)估在700 億顆左右，因此未來仍然將保持較大供需缺口。

　　供給端:芯片產(chǎn)能擴(kuò)張受限，封裝集中度顯著提升

　　通過瑞銀的數(shù)據(jù)顯示2015 年LED芯片端供給產(chǎn)能大約不到9.2 萬平方英寸，預(yù)計(jì)2016 年僅將略微增長，主要經(jīng)過2015 年產(chǎn)業(yè)深度洗牌，僅中國有約4000 家LED企業(yè)退出市場，而國外LED 芯片端大廠紛紛減產(chǎn)，其他繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)意愿收到明顯抑制，而中國由于實(shí)施供給側(cè)改革，對于芯片端的補(bǔ)貼予以收窄，更是抑制了芯片端的產(chǎn)能擴(kuò)張。

　　從供給端分析一:行業(yè)補(bǔ)貼正在收窄，大幅抑制LED 芯片產(chǎn)能無序擴(kuò)張

　　十三五計(jì)劃不再將LED產(chǎn)業(yè)列入培植行業(yè)，上游芯片補(bǔ)貼正在逐步收窄。政府層面收窄補(bǔ)貼，將從產(chǎn)業(yè)鏈源頭抑制了LED 芯片產(chǎn)能無序擴(kuò)張，并且有望將補(bǔ)貼轉(zhuǎn)移至LED照明應(yīng)用端，則將從需求側(cè)拉動LED產(chǎn)業(yè)鏈。

　　作為09 年的新興產(chǎn)業(yè)，LED產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展，政府補(bǔ)貼在其中扮演了重要角色。公開資料顯示，我國從2009 年開始對LED 產(chǎn)業(yè)進(jìn)行補(bǔ)貼，補(bǔ)貼幅度很大。2013年從國務(wù)院到地方政府都相繼出臺政策大力推廣LED 產(chǎn)業(yè)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，以三安光電為例，作為LED 行業(yè)“補(bǔ)貼一哥”，從2010 年到2015 年獲得各項(xiàng)補(bǔ)貼額度超30 億元。在2010 年，三安光電累計(jì)收到政府補(bǔ)貼達(dá)7 億多元，占比2010年凈利潤的60%;2011 年的占比為86%;2012 年的占比為60%，2013 年的占比為45.7%，2014 年的占比仍在50%左右，2015 年的占比為28%。

　　據(jù)業(yè)內(nèi)人士近期表示，經(jīng)過一輪洗牌后，政府補(bǔ)貼對象發(fā)生了變化:目前僅對那些能夠成為龍頭的企業(yè)進(jìn)行補(bǔ)貼，補(bǔ)貼面已然收窄，一些中小型企業(yè)再想拿補(bǔ)貼的可能性較小。在2015 年補(bǔ)貼取消后，企業(yè)新增產(chǎn)線機(jī)臺的投入則增加巨大，單臺MOCVD 的價(jià)格可達(dá)2000 萬元左右，許多企業(yè)將無力承擔(dān)。

　　政府補(bǔ)貼收窄，意味著LED芯片端及封裝端的無序產(chǎn)能必然受到抑制，同時(shí)如果未來進(jìn)一步補(bǔ)貼LED照明應(yīng)用端，則從根本上改善LED整體產(chǎn)業(yè)供需格局，LED產(chǎn)業(yè)鏈有望整體受益而進(jìn)一步轉(zhuǎn)暖。

　　隨著政府補(bǔ)貼范圍收窄，國內(nèi)LED芯片企業(yè)減少擴(kuò)產(chǎn)沖動。

　　根據(jù)LEDinside 統(tǒng)計(jì)，截至2015 年全球MOCVD 機(jī)臺累計(jì)安裝量約3,130 臺，其中，大陸累計(jì)安裝數(shù)量達(dá)1,473 臺，占全球總量的47%，臺灣地區(qū)的機(jī)臺數(shù)量占全球總量約19%，日本的占比約15%，韓國比重約13%。

　　2015 年LED產(chǎn)業(yè)洗牌之后，大型芯片廠商紛紛調(diào)整產(chǎn)能，控制擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。晶電、CREE 從去年下半年開始分別減產(chǎn)25%(晶電約有500 臺MOCVD，其中450 臺生產(chǎn)藍(lán)光LED，其余50 臺則以四元LED為主)。

　　同時(shí)三安光電年初終止了47 臺向德商的MOCVD采購合約，晶電5 月徹底關(guān)閉璨圓產(chǎn)線，新世紀(jì)已有2～3年沒有擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，今年也不會再加入新機(jī)臺。

　　由于在2015 年補(bǔ)貼取消后，新增產(chǎn)線機(jī)臺的投入變得非常大，單臺MOCVD 的價(jià)格達(dá)1500-2000 萬元左右，許多企業(yè)并不能夠承擔(dān)。我們可以根據(jù)全球MOCVD主導(dǎo)廠商Aixtron 和Veeco(兩家廠商占據(jù)全球90%以上份額)今年目前僅約30臺訂單的情況獲得驗(yàn)證，今年新增產(chǎn)能大幅縮水。

　　不過同時(shí)也有消息披露，三安及華燦為獲得政府承諾的持續(xù)補(bǔ)貼，預(yù)期將把之前已采購的MOCVD 臺機(jī)完成產(chǎn)能釋放，其中三安光電今年約新增80 臺(根據(jù)其9 月公開信息，其總共擁有設(shè)備276 臺，目前約256 臺投入生產(chǎn)，其中約80 套產(chǎn)能逐步開出)，華燦光電約15 臺，澳洋順昌近期也計(jì)劃進(jìn)行二次擴(kuò)產(chǎn)相當(dāng)于一期3倍產(chǎn)能，預(yù)計(jì)新增約60 臺機(jī)。

　　然而以上產(chǎn)能短期內(nèi)無法完全達(dá)產(chǎn)，預(yù)計(jì)今年底乃至明年年底才能逐步釋放，其約占全球產(chǎn)能5%，同時(shí)其他廠家暫無大幅擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。因此這部分?jǐn)U產(chǎn)將抵消全球落后產(chǎn)能的自然淘汰，而由LED 照明替代及小間距LED 市場帶來的需求增量正在引起供需缺口，因而不影響LED產(chǎn)業(yè)鏈整體反轉(zhuǎn)。

　　從供給端分析二:行業(yè)集中度顯著提升，芯片封裝龍頭公司議價(jià)能力大幅上漲

　　隨著LED小企業(yè)的不斷退出，以及龍頭公司的上下游并購，行業(yè)集中度顯著提升，LED 芯片端強(qiáng)者恒強(qiáng)加劇。

　　高工LED研究所數(shù)據(jù)顯示，“2015 年有超過20%，約4000 家LED相關(guān)企業(yè)退出市場消失”。以芯片企業(yè)為例，據(jù)LEDinside 數(shù)據(jù)顯示，2014 年前5 大前五大芯片企業(yè)市場份額已經(jīng)提升至67%以上，預(yù)計(jì)2016 年能夠超過70%以上。因此龍頭公司將越發(fā)享有著更強(qiáng)勢的定價(jià)權(quán)。而照明及封裝企業(yè)，也正通過不斷擴(kuò)張?zhí)嵘袠I(yè)集中度，蠶食中小企業(yè)市場份額。

　　而同時(shí)從高工數(shù)據(jù)顯示封裝企業(yè)數(shù)量今年預(yù)計(jì)只有1000 家左右，到2020 年將僅剩下500 家，雖然封裝產(chǎn)能投產(chǎn)難度低，固定資產(chǎn)投入相對較小，但核心競爭力是成本管控能力以及死燈率的控制，因此落后者將被持續(xù)淘汰，而新進(jìn)入者將顯著減少，封裝龍頭企業(yè)將顯著受益。

　　2015 年LED 行業(yè)整合加劇。同時(shí)也可看到2015 年以來行業(yè)并購明顯增多， 據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，，2015 年1-11 月，中國LED行業(yè)并購金額達(dá)到408 億元，并購案例達(dá)53 起其中大額并購案例明顯增加，并購額過億案例數(shù)達(dá)39 個(gè)，占比73.6%跨國并購亦有6 其，并購金額達(dá)228 億元，占比55.9%。今年情況來看，并購依然火熱，不少LED 照明企業(yè)開始進(jìn)行橫向或縱向并購，許多企業(yè)將資金投往LED以外的領(lǐng)域，如互聯(lián)網(wǎng)傳媒體育等謀求轉(zhuǎn)型發(fā)展同時(shí)，海外產(chǎn)業(yè)鏈整合并購也不在少數(shù)， 如華燦光電認(rèn)購韓國株式會社Semicon Light、利亞德發(fā)起收購美國PLANAR(未能獲得美國外國投資委員會通過)、東山精密擬并購美國MFLX等，反映LED整體行業(yè)并購加劇，未來行業(yè)集中度有望快速提升。

　　綜上可見：LED 供需格局正在發(fā)生深刻根本變化

　　供給側(cè)改革引發(fā)LED 供需格局深刻變化。

　　我們認(rèn)為LED供需格局正在長期深刻地發(fā)生變化，而不僅是一時(shí)的反彈。

　　可以看到，照明及小間距LED需求端都是長期的向好，因而未來2 到3年將繼續(xù)大幅拉動LED 產(chǎn)業(yè)鏈下游需求;而同時(shí)LED 整體產(chǎn)業(yè)集中度又不斷提升，提高了整體行業(yè)的準(zhǔn)入門檻，新進(jìn)入者將減少，此外由于政府補(bǔ)貼在十三五規(guī)劃中的逐步退出，使得LED芯片供給端無序產(chǎn)能受到抑制，上游產(chǎn)業(yè)鏈議價(jià)能力正不斷提升，因此綜上所述我們可以直觀的感受到，LED 整體供應(yīng)格局發(fā)生正在發(fā)生深刻的變化。

　　LED 板塊機(jī)遇，選擇行業(yè)龍頭及小市值高彈性標(biāo)的

　　LED 芯片材料公司有南大光電、天通股份等。

　　LED 上游芯片廠商處于LED產(chǎn)業(yè)鏈的核心環(huán)節(jié)，主要上市公司有如三安光電(目前國內(nèi)行業(yè)領(lǐng)先)、華燦光電、士蘭微、乾照光電、澳洋順昌等。澳洋順昌近期宣布二期擴(kuò)產(chǎn)，預(yù)計(jì)二期產(chǎn)能比一期產(chǎn)能擴(kuò)大3倍。

　　LED 中游封裝環(huán)節(jié)龍頭上市公司有，木林森、國星光電、聚飛光電、鴻利智匯、東山精密、瑞豐光電等。

　　LED 照明及應(yīng)用龍頭上市公司主要有陽光照明、佛山照明、歐普照明、雪萊特、德豪潤達(dá)、名家匯、長方集團(tuán)等。

　　小間距龍頭上市公司有，利亞德、艾比森、洲明科技、聯(lián)建光電、奧拓電子等。

　　封裝測試有:長電科技。

　　另聯(lián)創(chuàng)光電具有LED全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)，國星光電拓展產(chǎn)業(yè)鏈上下游。

　　LED 跨界轉(zhuǎn)型上市公司有:雷曼股份(LED+體育)、奧拓電子(從LED 顯示產(chǎn)品向運(yùn)營服務(wù)商轉(zhuǎn)型)、聯(lián)建光電(打造數(shù)字戶外傳媒集團(tuán))、珈偉股份(光伏+照明)、利亞德(提供視聽一體化解決方案及文化演藝運(yùn)營服務(wù))、萬潤科技(跨界互聯(lián)網(wǎng)廣告?zhèn)髅?、勤上光電(LED+教育)、雪萊特(LED照明+無人機(jī))、鴻利智匯(封裝+車聯(lián)網(wǎng))、長方集團(tuán)(照明+教育)。